京融实配【晨观方正】同力股份点评/区间波动行情特征总结与应对 20250620

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今天是2025年6月20日星期五，农历五月廿五。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

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行业时事

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【北交所 | 王玉】同力股份(834599)：大型化/新能源/无人驾驶卡位领先，海外为新增长点

【策略 | 沈重衡】区间波动行情特征总结与应对

行业时事

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北交所 | 王玉

同力股份(834599)：大型化/新能源/无人驾驶卡位领先，海外为新增长点

业绩稳健增长京融实配，持续加大新产品新技术研发。24年实现营收61.45亿元（+4.85%）/归母净利润7.93亿元（+29.03%）/扣非归母净利润7.76亿元（+31.59%），2024年受煤价下跌、下游需求不足等因素影响，国内非公路自卸车行业传统燃油车市场出现下滑，公司利润增长主要得益于产品结构优化，高毛利的新能源、大型化及无人驾驶产品销售占比提升。公司25Q1业绩同样亮眼，实现营收15.36亿元（+28.34%）/归母净利润1.87亿元（+58.45%）/扣非归母净利润1.85亿元（+60.66%）。在产品结构优化下，公司2024年毛利率为21.45%（+2.38pct）。

战略方向清晰，新能源与大型化驱动增长，无人驾驶卡位领先。公司坚持“大型化、智能化、新能源”产品战略，新能源产品序列继续丰富，2024年公司新能源产品渗透率达到约25%，公司已形成包括纯电、甲醇增程、油电混动在内的完整新能源产品矩阵，其中增程式（尤其是甲醇增程）车型因其经济性和对基础设施依赖度低，在当前阶段占据了新能源销量的主要部分，未来纯电占比将逐步提升。公司持续推动产品大型化，已量产销售135吨、145吨车型，并正在测试180吨、研发220吨以上产品。大型化产品能显著提升单车运营效率，在存量替换市场中占据优势。

大力拓展海外市场，海外市场有望成为新增长极。海外市场成为公司优先发展战略方向，公司在组织结构，人员建设、细分市场方面进行了全面优化和加强。公司2024年实现海外收入10.11亿元（+3.03%），营收占比为16.45%，毛利率为34.03%，显著高于国内市场（18.97%）。

盈利预测：公司全球首创非公路宽体自卸车，在产品和技术迭代上始终引领行业，矿区做为无人驾驶率先落地场景之一，公司无人驾驶产品构筑领先壁垒，同时公司大型化、新能源产品占比持续提升，并大力拓展海外业务，海外市场有望为公司打开新的增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2025-2027年实现营业收入66.3/72.02/78.92亿元，同比增速分别为7.89/8.63/9.58%，归母净利润8.84/9.88/11.09亿元，同比增速分别为11.51%/11.75%/12.19%，EPS分别为1.93/2.16/2.42元。

风险提示：宏观经济不及预期风险，海外市场拓展不及预期，新产品推广不及预期风险。

相关研报：《同力股份(834599)：大型化/新能源/无人驾驶卡位领先，海外为新增长点》2025.06.16

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策略 | 沈重衡

区间波动行情特征总结与应对

2025年开年以来，大盘除了在4月初受关税冲击出现了一定回撤，其余大部分时间里都呈窄幅波动的态势，即俗称的“螺蛳壳里做道场”行情。从相关指标来看，近期A股波动大幅降低：截至6月18日，万得全A的滚动40日振幅为6.1%，为2005年以来的8.8%分位数；滚动波动率为0.7%，处于2005年以来的2.0%分位数。

从历史上看，A股出现过六次类似的窄幅波动行情，分别为2009/11-2010/04、2010/11-2011/07、2013/02-2014/04、2019/05-2019/11、2020/07-2020/12以及2023/02-2023/08。从持续时间上看，区间最长接近15个月、最短为5个月左右；从风格上看，以科技、医药为代表的成长风格在大盘窄幅波动期间占优的概率更高，大小盘上则是小盘占优的时间相对多一些。

从基本面上来看，大盘窄幅波动行情多出现在上市公司盈利周期的下行区间，2009年、2013年、2019年、2020年和2023年都是如此，2010年11月则是处于高位拐头位置。由于A股非金融公司盈利周期与PPI同比高度正相关，因此窄幅波动行情也多出现在PPI的负增长区间。行情虽然在大盘层面表现为窄幅波动、缺乏趋势，但却往往是行情切换的重要时点，也容易出现主题性投资机会。

我们认为，“螺蛳壳里做道场”行情反映出的是经济转型初期的创新探索特征。在价格负增长阶段，宏观经济面临转型升级寻找经济新增长点的任务，但这中间包含非常多的未知和不确定性，需要企业去创新和探索，映射到资本市场上则表现为大盘窄幅波动、小盘科技占优、主题频出的行情特点。

窄幅波动行情中建议维持“红利+科技”的哑铃配置：窄幅波动行情下市场风险偏好不易快速大幅拉升，红利策略“低估值+盈利稳定”的底仓安全边际高，叠加当前无风险利率处于历史低位，高股息性价比再起；科技方面，我国科技创新正在从点状突破向系统集成加快推进，诸多领域都迎来激动人心的“DeepSeek时刻”，行情或呈现出高密度、弹性大的“脉冲式”特征。

风险提示：历史经验不代表未来，股市大幅波动，海外市场大幅波动等。

相关研报：《区间波动行情特征总结与应对》2025.06.19

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